Europa unter Druck, USA als Hoffnungsträger?

Geografisch betrachtet verlief die M&A-Landschaft in Europa und den Vereinigten Staaten zu Beginn des Jahres aufgrund regionaler wirtschaftlicher Bedingungen, Energiekosten, regulatorischer Rahmenbedingungen und strategischer Unternehmensentscheidungen auf unterschiedlichen Pfaden.

Die Chemie- und Lackindustrie in Europa sehen sich vor allem aufgrund hoher Energiekosten und der zunehmenden Konkurrenz durch effizientere Hersteller in Asien und dem Nahen Osten mit erheblichen Herausforderungen konfrontiert. Diese Faktoren haben zahlreiche große Unternehmen dazu veranlasst, eine Veräußerung ihrer europäischen Vermögenswerte in Betracht zu ziehen. Dies wirkt sich auf die gesamte Wertschöpfungskette der Chemie- und Lackindustrie aus.

CEFIC berichtet, dass in 21 großen Chemieanlagen Kapazitäten von über 11 Millionen Tonnen stillgelegt werden sollen, was die Schwierigkeiten der Region, wettbewerbsfähig zu bleiben, deutlich macht. Dieser Abschwung veranlasst Unternehmen wie Ineos und Covestro, im Rahmen ihrer strategischen Überprüfungen nach günstigeren Energiequellen zu suchen und unrentable europäische Standorte zu verkaufen.

Im Gegensatz dazu schien der US-Chemie-Markt zu Beginn des Jahres für einen Aufschwung bereit zu sein. Faktoren wie die heimische Industriepolitik, Reshoring-Trends und der Zugang zu kostengünstigen Rohstoffen hatten die USA zu einem attraktiven Ziel für Chemieinvestitionen gemacht. Viele unserer Gespräche mit europäischen Chemie- und Lackunternehmen Ende 2024 und Anfang 2025 deuteten auf einen starken Wunsch hin, Kapital in den USA zu investieren und eine stärkere physische Präsenz in Nordamerika aufzubauen.

Deal-Aktivitäten bremsen – strategische Käuferinnen und Käufer bleiben aktiv

Die aggressive Einführung globaler Zölle und die sich ständig ändernde politische Risikobereitschaft haben die Finanzmärkte mit Unsicherheit erschüttert. Die M&A-Märkte bilden da keine Ausnahme. Käuferinnen und Käufer legen Wert auf Sicherheit und sind bereit, dafür zu zahlen. In unsicheren Zeiten haben die Parteien Schwierigkeiten, sich auf eine Zukunftsvision für das zu übernehmende Unternehmen zu einigen, was häufig zu Bewertungsunterschieden führt, die sich auf den Zeitpunkt und die Wahrscheinlichkeit eines erfolgreichen Abschlusses auswirken.

Trotz dieser Herausforderungen herrscht für das Jahr 2025 noch vorsichtiger Optimismus hinsichtlich der M&A-Aktivitäten. Wir beobachten einen deutlichen Anstieg bei strategischen Restrukturierungen und Ausgliederungen (Verkauf von Nicht-Kerngeschäftsbereichen durch größere Unternehmen). Rund 40 % der Transaktionen von Grace Matthews in den letzten fünf Jahren betrafen Ausgliederungen im Bereich Chemie sowie Farben und Lacke. Wir gehen davon aus, Wir glauben, dass Unternehmen in ihrem Bestreben, ihre Abläufe zu optimieren und sich auf ihre Kernkompetenzen zu konzentrieren, weiterhin nicht zum Kerngeschäft gehörende Vermögenswerte veräußern werden, was zu einem attraktiven Dealflow führen wird.

Darüber hinaus stehen strategische Käuferinnen und Käufer weiterhin unter Wachstumsdruck und streben aktiv nach Akquisitionen, um ihr Technologieportfolio zu erweitern, ihre geografische Reichweite auszubauen, ihre Lieferketten zu stärken, ESG-Initiativen voranzutreiben und sowohl das Umsatz- als auch das Gewinnwachstum zu steigern.

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Private Equity: Kapital vorhanden, aber zögerliche Umsetzung

In allen Regionen ist die Private-Equity-Branche bereit und willens, erhebliche Kapitalreserven einzusetzen, um Renditen für ihre Investoren zu erzielen und gleichzeitig von sich verbessernden Marktbedingungen zu profitieren. Derzeit behindern jedoch anhaltende Diskrepanzen zwischen den Wertvorstellungen von Käufern und Verkäufern, ein geringeres Angebot an verkaufswilligen Unternehmen sowie hohe Finanzierungskosten weiterhin den Dealflow und die Abschlussaktivitäten.

Aus ähnlichen Gründen hat Private Equity nur langsam begonnen, seine eigenen Portfoliounternehmen zu monetarisieren, da sich die Haltedauer über das übliche Zeitfenster von drei bis fünf Jahren hinaus um 12 bis 18 Monate verlängert hat. Dieser aufgestaute potenzielle Deal-Flow muss in naher bis mittlerer Zukunft freigesetzt werden, wodurch sich das Potenzial für eine äußerst robuste M&A-Aktivität in der Zukunft ergibt.

Mit Blick auf die öffentlichen Märkte zeigt die folgende Grafik die Handelsmultiplikatoren für börsennotierte Unternehmen sowohl im breiter gefassten 10-Jahres-Grace Matthews Chemical Index als auch im GM Paint & Coatings Index. Interessant ist, dass wir seit Mitte 2021 einen deutlichen Rückgang der Bewertungskennzahlen für die Farben- und Lackindustrie verzeichnen, die ihren Höchststand bei fast 17,0-fachen EBITDA erreicht hatten. Der Aufschlag, den die Lackindustrie gegenüber dem breiteren Chemiesektor (in der Regel 2,5- bis 3-fach) genoss, hat sich ebenfalls deutlich verringert. Der Paint & Coatings Index notiert derzeit bei 11,7-fachen EBITDA und damit 2-mal niedriger als sein 10-Jahres-Durchschnitt von 13,7-fachen EBITDA. Der breitere Chemieindex notiert ebenfalls niedriger, allerdings mit einer geringeren Marge von etwa 0,6-fach (10,7 gegenüber 11,3-fach).

Ende Mai lagen RPM, PPG und Axalta seit Jahresbeginn um etwa 8 bis 10 % im Minus, während Sherwin-Williams als einziges US-Lackunternehmen mit einem Plus von 4 bis 5 % zu Buche stand. In anderen Märkten legten die Aktienkurse von Akzo Nobel und Nippon Paint seit Jahresbeginn um etwa 13 bis 14 % zu. Dies zeigt erneut die nachlassende Nachfrage nach Investitionen in US-Unternehmen im aktuellen Umfeld. Trotz anhaltender makroökonomischer Herausforderungen beweisen diese Unternehmen Widerstandsfähigkeit, indem sie sich auf strategische Initiativen, Kostenmanagement und gezielte Wachstumsstrategien konzentrieren. Angesichts der attraktiven, über dem BIP liegenden Wachstumsprognosen gilt der Markt für Farben und Lacke nach wie vor als attraktiver Markt für Kapitalinvestitionen.

Wenn wir den Chemikalienmarkt allgemeiner nach den USA und dem Rest der Welt segmentieren, sehen wir eine ähnliche Verringerung der Unterschiede zwischen den Regionen. Während die USA in der Vergangenheit einen geringen Aufschlag bei den öffentlichen Bewertungen (sowie bei den Transaktionsbewertungen) von etwa dem 1-fachen des EBITDA verzeichneten, stieg dieser Aufschlag in den letzten 12 bis 18 Monaten aufgrund der Herausforderungen auf den europäischen Märkten auf das 3- bis 4-fache. In jüngerer Zeit ist dieser Abstand auf weniger als das 0,5-Fache zurückgegangen, da die Investoren bei Investitionen in den US-Markt vorsichtiger geworden sind.

Wie haben sich die M&A-Aktivitäten in der und Lackindustrie bisher entwickelt?

Die Farben- und Lackindustrie hat in den letzten fünf bis zehn Jahren aufgrund strategischer Portfoliobereinigungen, Marktexpansionsbemühungen und einer Fokussierung auf Nachhaltigkeit erhebliche Fusions- und Übernahmeaktivitäten sowie Konsolidierungen erlebt. In jüngerer Zeit haben wir im Vergleich zum breiteren Chemiesektor eine moderate Fusions- und Übernahmeaktivität mit einem weitaus stabileren Tempo im Bereich Farben und Lacke (einschließlich Klebstoffe, Harze und Polymere) beobachtet.

Die folgende Grafik zeigt die angekündigten und abgeschlossenen Transaktionen in der gesamten Chemiebranche für die letzten zwei Jahre. Seit dem jüngsten Höhepunkt Ende 2023 ist in jedem Quartal ein stetiger Rückgang sowohl der angekündigten als auch der abgeschlossenen Transaktionen in der Chemiebranche zu verzeichnen. Die gemeldeten Transaktionen im ersten Quartal 2025 beliefen sich auf etwa die Hälfte des Vorjahreswertes. Ein wesentlicher Treiber hierfür war der starke Rückgang der Transaktionen mit Bauprodukten in den letzten 18 Monaten. Während das Transaktionsvolumen in volatilen Regionen zurückgehen könnte, werden gezielte Chancen weiterhin verfolgt, insbesondere von Unternehmen mit langfristigen strategischen Zielen oder von Investoren mit einer höheren Risikotoleranz.

Bei der Betrachtung des Transaktionsvolumens im Markt für Farben und Lacke (und damit verbundenen Transaktionen in den Bereichen Klebstoffe, Harze und Polymere) beobachten wir eine weitaus stabilere Entwicklung. Die Transaktionsaktivität war in den letzten sechs Quartalen relativ flach. Zwar gibt es nur wenige Mega-Deals im Lackmarkt, doch bleibt dieser aktiv, und es werden weiterhin Transaktionen abgeschlossen. Auf dem M&A-Markt bestimmt die Stimmung das Geschehen, und viele bleiben optimistisch, dass es in der zweiten Hälfte des Jahres 2025 zu einer wirtschaftlichen Stabilisierung und einem robusten M&A-Umfeld für Chemie- und Lackunternehmen kommen könnte.

Zu den bemerkenswerten Aktivitäten im Bereich Farben und Lacke gehört eine globale Umstrukturierung im Bereich Dekor- und Bautenfarben.
— BASF verkauft sein brasilianisches Geschäft mit Bautenfarben für rund 1,07 Mrd. EUR an Sherwin-Williams. Die Transaktion umfasst Produktionsstätten, Marken und rund 1.000 Mitarbeiter. Der Abschluss der Transaktion wird für die zweite Hälfte des Jahres 2025 erwartet.
— Im Oktober 2024 gab PPG den Verkauf seines Geschäfts mit Bautenfarben in den USA und Kanada an American Industrial Partners für rund 475 Mio. EUR bekannt. Diese Transaktion umfasste bekannte Marken und die Veräußerung führte zur Gründung der Pittsburgh Paints Company, einem eigenständigen Unternehmen, das sich auf Bautenfarben in Nordamerika konzentriert.
— Rodda Paint hat in Zusammenarbeit mit der Cloverdale Group im Dezember 2024 die Miller Paint Company übernommen und damit seine Präsenz im pazifischen Nordwesten ausgebaut.
— Kelly-Moore Paints hat Anfang 2024 den Betrieb eingestellt und alle 157 Filialen im ganzen Land geschlossen. Als Grund für die Schließung gab das Unternehmen die steigenden finanziellen Belastungen an, insbesondere durch Asbestklagen.
— Akzo Nobel gab bekannt, dass es den möglichen Verkauf seines Geschäfts mit Dekorationsfarben in Südasien prüft.

Wie schätzen die Chemie- und Lackbranche die Auswirkungen der Zölle auf ihre Geschäfte und Aktivitäten ein?

In diesem Marktumfeld wäre es fahrlässig, die Auswirkungen der Zolldiskussionen auf die Branche und damit auch auf die M&A-Aktivitäten nicht umfassend zu berücksichtigen. Zölle spielen eine immer wichtigere, wenn auch indirekte Rolle bei der Gestaltung der M&A-Aktivitäten in der Farben- und Lackindustrie. Sie sind zwar nicht der Haupttreiber für das Transaktionsvolumen, haben aber einen erheblichen Einfluss darauf, wo, wie und warum Akquisitionen getätigt werden.

Grace Matthews hat kürzlich eine umfassende Analyse dieser Frage durchgeführt, indem sie Gespräche mit Branchenvertretern geführt und die Gewinnbekanntgaben und Transkripte der 99 börsennotierten Chemieunternehmen, die den GM Chemicals Index bilden (51 mit Sitz in den USA, 33 in Europa und 15 in anderen Ländern), eingehend untersucht hat. Einige der Zitate sind in diesem Artikel eingefügt.

Nachfolgend sind die wichtigsten Erkenntnisse/Themen aus dieser Analyse aufgeführt:

Lokalisierte Produktion und Vertrieb:

Obwohl die chemische Industrie globalisiert ist, bleibt sie im Allgemeinen stark regional abhängig (d. h., viele Unternehmen produzieren in derselben Region, in der sie verkaufen). Zölle verstärken die Regionalisierung der Lieferketten. So zwingen Zölle auf Rohstoffe (z. B. Titandioxid, Harze, Lösemittel) und Fertigprodukte die Hersteller von Farben und Lacken dazu, ihre Lieferketten umzustrukturieren, um grenzüberschreitende Zölle zu vermeiden. Unternehmen erwerben zunehmend lokale Produktionsstätten oder regionale Marken, um Zölle zu umgehen und Reibungsverluste in der Lieferkette zu reduzieren. In fast jedem Gespräch wurde der Ansatz der Unternehmen zur Bewältigung potenzieller Zölle angesprochen (z. B. Preiserhöhungen, Umleitung von Lieferketten, Reformulierung).

Unsicherheit:

Unsicherheit, Unsicherheit, Unsicherheit. Dies war das Thema, das am häufigsten angesprochen wurde. Während die meisten Unternehmen versuchten, eine optimistische, aber vorsichtige Haltung gegenüber der Nachfrage einzunehmen, bleibt die Sichtbarkeit sehr gering, da viele Unternehmen keine Prognosen abgeben wollten und letztlich konservative oder vorsichtige Ausblicke für den Rest des Jahres gaben.

Fehlendes Volumenwachstum:

Es gab nur wenige, wenn überhaupt, Segmente oder Regionen, die ein signifikantes Volumenwachstum verzeichneten. Das Volumen ist schwer zu erreichen, und angesichts der oben genannten Unsicherheit sind die Führungskräfte vorsichtig und halten ihre Erwartungen zurück. Es gab erhebliche Diskussionen über die Möglichkeit von Vorabkäufen zur Umgehung der Zölle, aber in den meisten Fällen haben die Unternehmen dieses Verhalten in ihrem eigenen Geschäft nicht beobachtet. Stattdessen nehmen viele Unternehmen bei ihren Einkaufsstrategien eine abwartende Haltung ein.

Indexperformance:

Alle Teilindizes von Grace Matthews waren von der Ankündigung der Zölle betroffen, viele haben jedoch wieder das Niveau vor der Ankündigung und/oder den 10-Jahres-Durchschnitt des Index erreicht. Ausnahmen bilden unter anderem die Bereiche Vertrieb, diversifizierte Chemikalien, Harze, Spezialchemikalien und Tenside. Es ist zu beachten, dass diese Trends von vielen Variablen beeinflusst werden (Zeitpunkt der Leistungsaktualisierungen, Zusammensetzung des Teilindex, Anzahl der Komponenten usw.).

Was Fusionen und Übernahmen betrifft, schlossen nur sehr wenige Unternehmen diese Möglichkeit als Wachstumsinstrument aus. Viele betonten jedoch, dass ihr Hauptaugenmerk auf internem oder organischem Wachstum liege und dass jedes Fusions- oder Übernahmeziel hervorragend zu ihnen passen müsse. Dabei wurde häufig auf die Unsicherheit hingewiesen, die zu längeren Verhandlungszeiten führe und auch aus struktureller Sicht Kreativität erfordere. Zwar gaben viele an, ihr Portfolio im Hinblick auf mögliche Veräußerungen zu überprüfen, betonten jedoch, dass sie dazu nicht gezwungen seien. Zu den M&A-Themen, die wir aufgrund der Auswirkungen der Zölle beobachten, gehören:

Verlagerung des Fokus auf inländische oder „freundliche” Märkte

Die zunehmenden Handelsspannungen (z. B. zwischen den USA und China oder der EU und China) machen grenzüberschreitende M&A komplexer und teurer. Käuferinnen und Käufer bevorzugen nun Ziele in handelsfreundlichen Regionen (z. B. EU-Binnenmarkt, USMCA-Länder) oder Regionen mit bilateralen Freihandelsabkommen. Das Ergebnis ist ein erhöhtes Interesse an intraregionalen M&A, wie z. B. US-Unternehmen, die kanadische oder mexikanische Beschichtungsunternehmen kaufen, oder EU-Unternehmen, die sich innerhalb Europas konsolidieren.

Zölle senken die Bewertungen in exportabhängigen Märkten

Unternehmen, die stark vom Export in Zollzonen abhängig sind, sehen sich mit Margenrückgängen und Bewertungsabschlägen konfrontiert, was sie anfälliger oder attraktiver als Übernahmeziele macht. Private-Equity-Käuferinnen und Käufer und strategische Käuferinnen und Käufer erwerben diese Unternehmen zu niedrigeren Multiplikatoren, insbesondere in Ländern, die von Vergeltungszöllen betroffen sind. Notleidende oder von Zöllen betroffene Unternehmen könnten zu bevorzugten Übernahmezielen für kapitalstarke Käuferinnen und Käufer mit inländischen Vertriebsnetzen werden.

Strategische Veräußerungen und Neupositionierungen vorantreiben.

Multinationale Unternehmen überprüfen ihre globale Präsenz, um ihre Zollbelastung zu optimieren. Dies könnte zur Veräußerung von zollbelasteten Geschäftsbereichen, Joint Ventures mit lokalen Partnern in Regionen mit hohen Zöllen und selektiven Fusionen und Übernahmen führen, um das Kerngeschäft „zollfest” zu machen.

Zunehmende Komplexität der Due Diligence

Käuferinnen und Käufer achten bei der Due Diligence nun stärker auf das Zollrisiko und bewerten, wie sich Zölle nach der Transaktion auf Lieferketten, Kundenpreise und EBITDA-Margen auswirken könnten. Diese zusätzliche Komplexität kann Transaktionen verzögern oder zu Neuverhandlungen der Bewertungen führen. Zölle verhindern zwar keine M&A-Transaktionen, aber sie beeinflussen deren geografischen Fokus und Strategie. Käuferinnen und Käufer streben nun regionale Selbstversorgung, geringere Tarifrisiken und
eine widerstandsfähige lokale Produktion an, wodurch M&A zu einem wichtigen Instrument zur Absicherung ihres Geschäfts gegen Zölle werden könnten.

Inwieweit sind europäische Unternehmen eher ein Ziel für Käuferinnen und Käufer/Investoren aus anderen Regionen?

Europäische Unternehmen der Chemie- und Lackindustrie werden für ausländische Käuferinnen und Käufer und Investoren zunehmend attraktiv. Die Vermögenswerte sind aufgrund folgender Faktoren allgemein im Wert gesunken: 1) inflationärer Kostendruck (Rohstoffe, Logistik), 2) energieintensive Produktionskosten, insbesondere in Deutschland, Frankreich und Italien, und 3) im Vergleich zu den USA oder Asien langsamere Erholung nach der Covid-Pandemie. Dies schafft Kaufgelegenheiten für ausländische Investoren, insbesondere aus Regionen mit starken Währungen (z. B. den USA und dem Nahen Osten). Allerdings bleibt eine gewisse politische Sensibilität bestehen, insbesondere wenn die Käuferinnen und Käufer aus staatlich unterstützten Unternehmen oder Regionen mit unterschiedlichen geopolitischen Ausrichtungen stammen. Die Übernahme der Covestro durch Adnoc für 16,5 Mrd. EUR ist jedoch ein Signal dafür, dass energiereiche Käuferinnen und Käufer europäische Industrieunternehmen als unterbewertete langfristige Vermögenswerte betrachten.

Private Equity zielt auf Ausgliederungen und notleidende Vermögenswerte ab. Private-Equity-Gesellschaften sind besonders an Ausgliederungen und notleidenden Vermögenswerten interessiert. Europäische Unternehmen,
die aufgrund steigender Energiekosten und Rentabilitätsbedenken unter Druck stehen, ihre Portfolios zu optimieren, werden eher dazu neigen, unrentable oder nicht zum Kerngeschäft gehörende Einheiten zu veräußern.
Die geopolitische Fragmentierung macht Europa auch offener für Kapital aus dem Ausland. Europäische Unternehmen sind zunehmend offen für ausländisches Kapital, auch von nicht-traditionellen Partnern, da sie Kapital für laufende Unternehmensinitiativen benötigen und die Geschäftsabschlüsse innerhalb Europas aufgrund regulatorischer und wirtschaftlicher Zwänge langsamer vorankommen.

Die Minderheitsbeteiligung von CVC Capital Partners an Hempel (Dänemark) ist ein Beispiel dafür, dass europäische Lack- und Beschichtungshersteller zunehmend bereit sind, externes Kapital für ihr Wachstum zu nutzen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass europäische Lackunternehmen mit hoher Wahrscheinlichkeit zu Übernahmezielen für nicht-europäische Käuferinnen und Käufer werden, insbesondere für Staatsfonds aus dem Nahen Osten, asiatische Industriekonzerne, die auf der Suche nach Technologie oder Marktzugang sind, und US-amerikanische Private-Equity-Firmen, die Wertsteigerungs- und Transformationpotenzial suchen. Risikobereitschaft, langfristige Strategie und Unternehmensprioritäten werden darüber entscheiden, welche Käuferinnen und Käufer diese Chancen nutzen werden.

Wie sehen Sie die M&A-Aktivitäten in der Farben- und Lackindustrie bis Ende 2025/Anfang 2026?

Unsere Prognose für M&A in der globalen Farben- und Lackindustrie für 2025 und 2026 ist vorsichtig optimistisch. Nach einem stabilen, aber verhaltenen Start ins Jahr erwarten wir eine Erholung der Aktivitäten. Angetrieben von strategischen Neuausrichtungen, der wirtschaftlichen Erholung und sich wandelnden Investoreninteressen steht die M&A-Landschaft im Chemie- und Lackbereich vor einer Phase des Wachstums und des Wandels. Die Märkte haben ein kurzes Gedächtnis, und die Deal-Maker sind weiterhin bereit, auf positive Nachrichten zu reagieren.

Auch in den USA rechnen wir mit einer Zunahme der M&A-Aktivitäten, die durch günstige wirtschaftliche Bedingungen, strategische Veräußerungen und Private-Equity-Investitionen angetrieben werden. In Europa besteht das Potenzial für vermehrte grenzüberschreitende M&A-Aktivitäten, da internationale Investoren die attraktiven Bewertungen inmitten der wirtschaftlichen Herausforderungen nutzen.

Große Unternehmen wie PPG, Sherwin-Williams, Akzo Nobel und Nippon Paint sind weiterhin führend bei den M&A-Aktivitäten. Allerdings gehen sie nun strategischer vor und konzentrieren sich auf Kernmärkte (z. B. Nordamerika, Westeuropa, Südostasien), margenstarke Segmente (z. B. Industrie-, Korrosionsschutz- und Speziallacke) und geografische Expansion. Der Markt dürfte weiterhin von Mega-Deals verschont bleiben, aber mittelständische und ergänzende Akquisitionen dürften häufig vorkommen.

Zölle senken die Bewertungen in exportabhängigen Märkten. Unternehmen, die stark vom Export in Zollzonen abhängig sind, sehen sich mit Margenrückgängen und Bewertungsabschlägen konfrontiert, was sie anfälliger oder attraktiver als Übernahmeziele macht. Private-Equity-Käuferinnen und Käufer und strategische Käuferinnen und Käufer erwerben diese Unternehmen zu niedrigeren Multiplikatoren, insbesondere in Ländern, die von Vergeltungszöllen betroffen sind. Notleidende oder von Zöllen betroffene Unternehmen könnten zu bevorzugten Übernahmezielen für kapitalstarke Käuferinnen und Käufer mit inländischen Vertriebsnetzen werden.

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